通信领域三国杀将换场地？电信、联通、移动三大巨头有望相聚 A 股

中国电信、中国移动即将回归，三大巨头有望相聚 A 股。对于中国电信、中国移动来说，近几年在 5G 市场的投入对自己的资金压力负担不低，一旦回归 A 股融资，或让其资金面的压力得到一定释放。

对于中国联通来说，因其早已经三地上市，融资渠道早已定型，若在美国退市，则对于融资能力有一定影响，进而也会影响到其新项目的投入。此外，中国电信和中国移动因拥有了新的融资通道，其市场占有率或将进一步提升，而这又将对联通带来经营上压力。当然，5G 时代，随着蛋糕的几何倍的扩大，原先 4G 时代相杀的惨烈格局应有所缓和，互相合作机会或更为突出。

三大电信巨头中，除了中国联通早已在 A 股上市外，多年来，有关中国移动、中国电信回归 A 股上市的传言也一直不断，特别是 2020 年底纽约证券交易所宣布启动对中国移动、中国电信和中国联通退市程序后（后又于数日后取消），中国移动、中国电信回归 A 股融资的步伐明显加速。

3 月 9 日，中国电信在港交所发布公告，称其拟申请 A 股发行并在上海证券交易所主板上市。此后不久，中国移动董事长杨杰于 3 月 25 日 2020 年全年业绩电话会上表示，注意到内地资本市场近年来出台了一系列政策，为红筹企业回 A 提供了有利环境，公司正在积极跟踪、研究。杨杰的表态或意味着，中国移动回归 A 股的日程也在临近。

表面上，电信行业三大巨头在 A 股聚首，能够让 A 股投资者充分享受到电信巨头高速成长的成果，募资投向上也对我国 5G 产业发展以及新基建带来很大的撬动作用。但介于中国移动、中国电信的体量，其一旦在 A 股市场成功获得融资机会，短期内也必然对存量资金维持的 A 股市场带来一定资金分流压力，导致资本市场波动。另外，两大巨头因有了新的融资通道支持，发展速度很必然会进一步加速，这对目前市场份额本处于弱势的中国联通而言，或有一定压力。

三巨头净利都有退步且分化明显

中国联通最弱

对比三家电信巨头近几年经营情况，不论是从营收规模，还是净利润角度，可以看到中国移动一直是 " 王者 "。从最新出炉的 2020 年 " 成绩单 " 来看，中国移动实现营业收入 7680 亿元，而中国电信和中国联通则分别录得 3936 亿元和 3067 亿元，中国移动营收规模已经超过中国电信和中国联通的加和；净利润方面，中国移动实现金额为 1078 亿元，而中国电信和中国联通则分别录得 209 亿元和 125 亿元，中国移动的净利润是中国电信和中国联通总和的 3 倍多。如果按照以三家公司在行业中地位划分，中国移动好比是三国时期的 " 魏 "，而中国电信和中国联通则分别代表着 " 吴 " 和 " 蜀 "。

从表 1 来看，虽然在营收增长上，三大运营商 2017 年以来均实现增长，但收入规模增速却都不快。净利润方面，三者不再同步，之间存在明显分化。比如中国移动，2020 年的净利润实现额还不如 2017 年，相当于发展 4 年后出现退步；中国电信 2020 年的净利润虽比 2017 年高，但实际上也比不上 2018 年，基本负增长；中国联通近几年是一直增长的，但因其前期实力太弱，经营业绩基数很低，即便是业绩出现了连续增长，实现金额仍在三家公司中 " 吊车尾 "。

俗话说 " 一叶知秋 "，从三家公司财报披露的数据不难看出，电信巨头们的业务构成在这几年是不断变化的，曾经收入蛋糕中占比很高的语音收入（电话费、装机等收入）如今已经越来越低了，2017 年至 2020 年，中国移动语音业务收入同比下降了 49.79%，中国电信语音收入同比下降 33.74%，中国联通语音业务同比下降 33.69%。

相较于传统语音业务收入的持续下降，三大巨头的互联网相关收入却在一路攀升。2020 年，中国移动无线上网业务和有线宽带业务合计实现收入 4465 亿元，占到当年营业收入的 60.73%，相较 2017 年同类业务收入合计增长了 15.30%；中国电信的互联网业务收入在 2020 年达到 2080 亿元，占当年营业收入的 52.86%，相比 2017 年的相关收入也增长了 20.55%（见表 2）。

在互联网业务收入持续增长的背后，主营收入占比越来越高的互联网业务的竞争却是 " 硝烟 " 不断的。如在中国电信传统强项有线宽带业务上，早年间还是中国电信与中国联通两强相争，中国移动还只是小弟。资料显示，2017 年时，中国电信的有线宽带收入是中国移动的将近两倍。但随着中国移动的发力，中国电信的 " 霸主 " 地位最终被中国移动夺得。2020 年末，中国移动固网家宽用户已达 2.1 亿户，中国电信为 1.58 亿户，中国联通为 0.86 亿户。

在有线宽带市场竞争中，中国电信并没能守住阵地，显然对自己的营收明显不利，但正所谓 " 失之东隅，收之桑榆 "，在中国移动传统优势的手机上网领域，中国电信反而是步步生花，手机上网收入从 2017 年以来一直持续增长，增长幅度达 43.79%，而同期的中国移动无线上网业务除了 2018 年能够同比增长 6.41% 外，此后两年，相关业务收入一直徘徊不前。

在手机上网业务持续增长之外，移动电话用户增长方面，中国电信也在 2020 年再下一城，其 2020 年成为三家运营商中惟一一家实现移动电话用户数正增长的公司，移动用户数增长了 1459 万户，而同期的中国移动和中国联通则分别下滑了 835.9 万户和 1266.4 万户。


5G 时代 新势力入局

三强格局或有新变化


在互联网业务已经成为通信运营商主要收入来源的情况下，如何推动相关业务的发展，实现收入的持续增长，成为三家运营商进行改革的重要方向。


2G、3G、4G 时代，三大运营商之间各自为战，直接导致电信行业的 ARPU 值（AverageRevenuePerUser，即每用户平均收入）持续走低。拿中国移动来说，其 2017 年移动 4G 的 ARPU 值还为 66.4 元，到 2019 年时已经降至 49.1 元。虽然用户数量和新业务项目在增多，但三家电信巨头的总营收增长却甚少，尤其是中国移动增长最慢。数据显示，中国移动总营收由 2017 年的 7417.85 亿元上升至 2019 年 7490.31 亿元中国电信总营收由由 2017 年的 3662.29 亿元上升至 3757.34 亿元，中国联通由 2017 年的 2759.03 亿元上升至 2916.6 亿元。

对于我国电信行业的现状，独立经济学家王赤坤接受《红周刊》记者采访时表示，我国的电信运营行业已经非常成熟，行业消费早已达到峰值，虽然有迭代升级，但三家的价格战此起彼伏，行业市场规模不再有新增机会，目前行业市场处于存量市场阶段。" 大家在有限的存量市场下拼杀，不是共同增长，而是此消彼长 " 王赤坤如是说。

事实上，在经过三家运营商多年的拼杀以后，个人用户端市场规模新增机会确实已经不大，以行业内老大中国移动为例，据 114 通信网数据显示，中国移动的移动电话用户数 2020 年的 1 月份时尚有 9.49 亿，到了 2020 年 12 月份，已经下降至 9.42 亿。在移动用户市场处于存量阶段，如何通过运营提高 ARPU 值已成为相关公司提高收入的重要问题。

5G 的正式商用或是一个好的契机。在信息通信技术的蓬勃与兴起和综合信息服务需求的不断升级下，通信运营商有了提高 ARPU 值的机会。

资料显示，2020 年，中国联通的移动用户 ARPU 值为 42.1 元，同比提升了 4.1%；中国移动的移动用户 ARPU 值为人民币 47.4 元，降幅同比收窄 4 个百分点；中国电信的移动用户 ARPU 值同比下降至 44.1 元，降幅也有所收窄。这样的变化显然是与三大电信运营商在 5G 业务上发力有着密切关系。其中，中国移动 5G 套餐客户 ARPU 较迁转前提升 6.0%，而中国电信 2020 年末 5G 的 ARPU 值也高达 65.6 元，明显高于 4G。

正因 5G 商用带来的明显效益，三巨头在 5G 领域的竞争态势也在多方面体现。以中国移动为例，仅 2020 年，中国移动 5G 相关投资共计人民币 1025 亿元。据 C114 通信网统计的一份数据，截至 2020 年 12 月底，中国移动的移动用户数量达 9.42 亿户，其中 5G 套餐客户达到 1.65 亿户，比去年净增 1.62 亿户，其市场占有率达 51.93%；而中国电信的移动用户为 3.51 亿户，其中 5G 套餐客户为 0.82 亿户，市场占有率为 25.77%；中国联通最弱，拥有移动用户 3.06 亿户，其中 5G 套餐客户为 0.71 亿户，市场占有率最低，为 22.29%。如此数据对比说明，中国移动因用户基数最大，在目前的 5G 用户数量方面占居了明显优势。

压力之下，为抗衡中国移动在 5G 市场的强势，中国电信与中国联通如《三国演义》中孙刘联合抗曹一般联合起来，共建共享 5G 建设，拟建成全球首个规模最大的 5G 共享网络。其中，在 2019 年，中国电信投资 93 亿元，建成 5G 基站 4 万站；2020 年全年，其资本支出的 848 亿元中有 392 亿元用于 5G。中国电信董事长柯瑞文表示，2021 年其资本开支预算为 870 亿元，其中 5G 资本开支约 397 亿元。而中国电信的 " 盟军 " 中国联通 2020 年的 5G 开支约 340 亿元，预期 2021 年 5G 开支约 350 亿元。

相关资料显示，两家公司计划在 2021 年底累计开通 70 万座 5G 基站，全年新建 32 万座 5G 基站，目标 5G 网络覆盖范围扩大到所有县城和部分乡镇。

另据中国联通披露，截至 2020 年末，其与中国电信 " 结盟 " 后，已累计为双方公司节省网络建设成本超过 760 亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。从结果来看，双方显然已经尝到了结盟的甜头。

对于通信霸主中国移动而言，因做老大已久，其 5G 建设方面一开始是独力运行的。资料显示，2020 年 9 月，中国移动基于云化、集中化的 SA 核心网已投入使用，全年新建约 34 万个 5G 基站，累计开通 39 万个 5G 基站，为全国所有地级市、部分县城及重点区域提供 5G 服务，建成全球技术领先、规模最大的 5GSA 商用网络。独自建设 5G，很显然在成本投入上无疑要远超中国电信和中国联通共建共享形式，这在一定程度上也导致了公司流动资金的紧张。2020 年末，资产负债率由 2019 年末的 32.04% 上升为 33.28%。

为了避免自己 " 兵败华容道 "，中国移动也开始考虑起合作共建方法。2020 年 5 月，中国移动母公司向新获得 5G 牌照的中国广电抛出了橄榄枝，双方签署 5G 共建共享的协议，约定双方共同建设 700MHz 无线网络，中国移动向中国广电有偿共享 2.6GHz 网络。而就在今年 1 月，在中国移动被传出将从美国退市消息后，双方又在 5G 网络建设、网络维护、市场合作、网络使用费结算四个方面签订了子协议，加快 5G 网络覆盖。根据披露，中国移动今年全年计划新建 2.6GHz 基站 12 万站左右，并拟与中国广电联合建设 700MHz 基站 40 万站以上，于 2021 年 ~2022 年建成投产。

对于中国广电 700MHz 频段，中国联通其实也是有所 " 垂涎 " 的，前不久其就提议要四家运营商共享 700MHz5G 网络。但对此，中国移动董事长杨杰表示："700MHz 频率的主体是广电，我们需要和广电一起讨论可行性和可能性。当然，不管采取什么方式，都需要认真研讨，采用市场化的方式确定。" 其背后的潜台词是耐人寻味的。

5G 时代，三家巨头在激烈竞争的同时，又有相互合作，甚至还拉上了 5G 新势力中国广电一起玩。很显然，如此的安排给未来的电信行业格局增添了更多新变化。


存量竞争时代下

中移动个人市场优势或到瓶颈


中国电信、中国移动的即将回归，对 A 股市场和国内通讯市场又会带来怎样的影响呢？对此，北京邮电大学经管学院兼职教授葛欣对《红周刊》记者表示，5G 需要巨大的投资，三大运营商聚首 A 股，既为网络投资筹集了资金，也解决了长期困扰三大运营商资本市场和客户市场不统一的困难，让中国广大消费者可以分享公司成长的红利，是双赢的新局面。

葛欣进一步解释称，"4 张 5G 商业牌照，2 个 5G 实体网络，可以在保证足够市场竞争强度的前提下，保证总体的规模经济效益，总体和 4G 时代相比，市场的竞争强度会有所下降。"

国盛证券通信行业分析师宋嘉吉也认为，随着中国电信未来在 A 股上市，将进一步稳固运营商 "A+H" 两地上市的资本格局，同时也将会为 A 股的通信板块带来更多的关注和资金。而国信证券则认为，电信回 A 反映了国内运营商借助资本市场力量加大新型基础设施投入，为产业数字化转型助力，在经济社会中贡献更多的价值，看好运营商 5G 时代的价值提升。

5G 时代，叠加新的融资环境背景，三大运营商格局会否就此有新的改变呢？对此，产经观察家、钉科技创始人丁少将认为，"5G 时代，三大运营商面临的机会和挑战基本类似，但中国移动因为资金、用户资源、运营效率更有优势，因此很可能会依然处于领跑位置。从上下游来看，在运营商 5G 网络覆盖不断扩大的情况下，5G 手机会在未来 2~3 年实现普及，运营商和互联网企业的 5G 业务也会在网络优化和终端丰富的基础上，有实质性发展。同时，5G 在社会生产方面的支撑作用也会进一步凸显，成为整个社会的重要基础设施。"

从各自优势角度考虑，葛欣认为，" 中国移动在传统个人市场的优势将进入瓶颈期，中国电信和中国联通将在政企客户市场发挥更加突出的作用。"

5G 时代，电信运营商也在积极转变思路，在新领域布局是毋庸置疑的。对此，野村综研（上海）咨询有限公司通信和 ICT 咨询部总监陶旭骏对记者表示，现在运营商基本已经完成 5G 时代的商业布局：一是云网融合；二是大力进入产业互联网领域；三是大力进入智慧城市领域。

陶旭骏进一步解释称，" 在智慧生活方面，实际上进展不大。智慧家庭领域，需要既有开放合作，又有核心能力。实际上全球运营商都没有真正成功的商业实践。要么是核心能力在厂商手中，要么是其实也没有很明确的杀手应用和对应场景。5G 的消费者业务也是这样的困境。实际体验和 4G 差距不大，没有杀手应用和场景，极端依赖终端体验网络优势。"

5G 时代，数字经济的重要性是不言而喻的，而三大运营商又如何在数字经济中分到一杯羹？对此问题，陶旭骏坦言，" 运营商要么安于管道化，但是中国三大运营商都是大型运营商，这不太可能。要么就只有介入终端、应用的生态养成。投入大，难度高，竞争强。可能的方法是联盟或投资。"

葛欣也认为，"5G 时代，产业的数字化转型市场竞争会更加激烈，传统的咨询公司和集成公司将会有更大的商业机会。"


新增长点理想丰满、现实骨干

退居平台服务商角色或为明智选择


在 4G 时代，三大运营商竞争的关键点还在于存量用户的转化，而到了 5G 时代，随着新业务新盈利模式的不断创新，三大电信运营商竞争的关键点已经转向，政企客户方向的开拓、云网融合扩展等已成为三大运营商发力的新方向。

具体来看，近几年，中国电信及中国移动（中国联通无相关信息披露）除了互联网外，收入占比最高的便是信息及应用服务（中国移动为应用及信息服务）收入，而该项服务内容主要包括 IDC、云服务、政企应用等，主要面对的便是政企客户。从两家公司披露的数据来看，其相关收入均在持续增长（详见表 3），而且占总收入的比例也在不断提高。

另外，根据中国移动披露的数据显示，在政企业务方面，2020 年其政企客户数达到 1384 万家，净增 356 万家，政企业务实现收入 1129.20 亿元，同比增长 25.8%，收入占比达到 16.2%。专线收入达到 240 亿元，同比增长 19.3%；DICT（互联网大数据融合型智能应用）的收入达到 435 亿元，同比增长 66.5%。而物联网智能连接数量也达到了 8.73 亿。

中国电信在这方面同样没少下功夫，产业数字化（包括行业云、IDC、组网专线、物联网、互联网金融业务、集成等信息化业务，主要面向政企客户）增长速度同样很快，2020 年收入达到 840 亿元。2021 年，其资本开支规划为 870 亿元，其中产业数字化投资占比达到 25.3%，中国电信未来的资本开支计划展现了其加快产业数字化转型的决心。

中国联通虽然在信披上极其 " 含蓄 "，但其也曾表示，政企业务逐渐成为拉动公司收入增长的新动能。2020 年，其 ICT（信息通信技术）业务收入 134 亿元，同比增长 33.4%；IDC（互联网数据中心）及云计算业务收入达到 234 亿元，同比增长 26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到 42 亿元和 17 亿元，同比分别增长 39.0% 和 39.8%。

除了政企客户市场，云网融合领域的投资竞争也是非常明显。在 2020 年 11 月举行的天翼智能生态博览会上，中国电信高层曾透露，" 云计算将成为中国电信主业 "。而从中国电信回归 A 股募资用途，也可看出其对 " 云 " 的重视。据悉，中国电信未来 3 年计划在 5G 产业互联网建设、云网融合新基建项目、科技创新研发项目中总共投资 1021 亿元，三个方向获得配额分别为 214 亿元、507 亿元、300 亿元，而初步利用募集资金投资额分别为 114 亿元、270 亿元、160 亿元，合计 544 亿元。从其计划看，云网融合新基建的投资额是其他二者之和。

事实上，在传统业务增长放缓之时，云计算早已成为了运营商新的增长点。2020 年中国电信全网云业务达到 138 亿元，同比增长 58.4%，作为全球云服务能力排名第一的运营商，中国电信天翼云的发展始终保持着高增长的态势，在中国公有云市场份额继续位居前列。机构预计中国电信未来将会把云计算业务独立出来，一方面是为了整合云资源，来强化云业务研发运营与生态合作，助力 " 云改数转 " 战略更好落地；另一方面是可以更好的遵循云计算市场和技术发展的规律，以更加市场化的方式运作，使得天翼云能够放开手脚，通过充分的市场竞争，提升自身整体竞争力。

据《中国云计算发展白皮书（2020）》显示，2019 年中国云计算市场规模达到了 1334 亿元，同比增长 38.6%，预计到 2023 年，云计算市场规模将达到 2300 亿元。另据中国信通院的调查数据，未来 3 年 80% 的企业将继续增加公有云的投入，90% 的企业将继续增加私有云的投入。在后移动互联网时代与各行各业数字化转型过程中，运营商希望摆脱传统流量管道地位，多元化收入来源，主要发力领域之一就是云计算。

不过，理想很丰满，现实很骨感。丁少将认为，通信运营商在云服务、物联网等业务领域仍存在难题，因为它们面临互联网企业的强力竞争，无论从过往还是现实来看，运营商很难同时做好云管端工作，因此做好技术平台服务商角色，将业务创新的主动权和核心角色交给互联网和终端企业，或是明智的选择。

当然，从另一个角度看，三大运营商对 5G、云计算等的加码，也为市场上其他合作方带来一定机遇。比如，中国电信公示的 2021 年服务器集中采购项目中标名单，华为、紫光华山、浪潮、曙光等厂商中标，国产芯片数量占到本次公布服务器的 20%，达到 2.48 万台。从价值量上来看，根据中标结果测算，鲲鹏占其中 55%，HG 占比 45%。电信行业率先开展行业信创，性能最好的海光、鲲鹏成为主要受益芯片厂商。

中信证券表示，以运营商为代表的高算力需求行业信创应用率先落地，有望带动后续金融、能源、互联网领域的信创进展突破。